光大能化团队：化工交易策略

编辑/刘哲

光大研究所能源化工部

核心观点

?. PP 较 PE 估值偏高，建议多 LL 空 PP 操作。

?. 燃料油-沥青价差，短期强弱对冲关系，燃油强对应沥青弱，做多价差。目前FU1905-BU1906 价差为-254 元，可参考价差前高位置：99 元。

?. 动比 MA 要强，短期做空 MTO 利润尚不具备安全边际，关注价差结构的变化，及MTO 利润收缩的介入点，目前等待。

一、品种主要观点：

原油：主力合约逐步从 1903 换月至 1904，目前遵循的应是连续月份的移仓规律。

价差方面，SC 弱于 Brent，而 WTI 弱于 SC，SC 和 Brent 价差可能会收窄，SC 后

续或会有补涨行情。月差方面，WTI 呈现远月升水的结构，且升水呈现扩大趋势，

反映了美油目前较大的产量和库存压力；Brent 则呈现较为扁平的远月结构，反

映了目前 OPEC 减产超预期的基本面。后续 B-W 价差可能继续走扩。价格方

面，由于阿尔伯塔省的 32.5 万桶的减产量，WCS 与库欣价差大幅收窄，

重油供应端的短缺也使得湾地区雷马与库欣价差走扩。近期风险点在于高

库存如何化解，EIA 数据显示美原油库存创下 17 年 11 月以来新高。

聚烯烃：目前来看库存是主要矛盾，现货方面价格将继续调整，盘面上来看主要

因子是第二季度检修叠加影响，由于高库存压力，预计后期基差会收敛。结

构上来看，库存一般领先于盘面变化，PP 相对于 PE 库存偏高，后期 PE 价格会

更加抗跌。从价格相对强弱来看，PP 较 PE 估值偏高，建议多 LL 空 PP 操作。

PTA：目前聚酯开工恢复中，终端纺织企业开工率低。从产业链价差来看，分别

受腾龙芳烃一套 80 万吨装置重启福海创 150 万吨装置影响，目前石脑油-PX 价

差以及 PX-PTA 价差已基本压缩至低位，进一步压缩空间不大，PX 未来检修较多，

产业链利润存在上升空间。同时叠加油价重心上移影响，后市 PTA 存在上涨动能。

燃料油：目前欧美市场供应偏紧，两地裂解价差均达到历史高位。由于 OPEC 减

产，中重质酸油的供应收紧；同时由于对委内瑞拉的制裁，的重质酸油原料

也进一步收紧，从原料端而言对欧美市场燃料油产量有一定影响。市场来

看，由于船期延期，2 月从欧美抵达新加坡的套利船货量或处于相对低位，但由

于净进口量的大幅增加，上周新加坡库存意外累库至 2315.5 万桶，预计由于进

口量已至高位，未来两周库存可能会重新回落。总体而言新加坡市场处于稳中走

强的趋势。

二、交易策略：

1、SC1904 合约成为主力合约后存在补涨可能，三大油种强弱关系分别为

SC Brent WTI,多配 SC、Brent。

2、TA 产业链景气度仍向好，价格明显跟随油价，PX-石脑油价差高位震荡，收窄

驱动不强；TA-PX 价差收敛到 550 附近，相对较低水平，关注大厂检修动作，可

能支持加工差走强。聚酯库存环比增加，但属常的季节性累加，后续去库节

奏关注坯布开工率在元宵节后的恢复情况。多配为主。

3、多 LL 空 PP 套利，关注的风险点在于 PE 进口增量与基差收敛的强弱，有回归

动能，持有时间周期相对要长，耐心持有。

4、燃料油-沥青价差，短期强弱对冲关系，燃油强对应沥青弱，做多价差。目前

FU1905-BU1906 价差为-254 元，可参考价差前高位置：99 元。

5、跟踪 PP-3MA 价差，短期还是向上驱动，即 PP 期价贴水程度要大于 MA，PP 驱

动比 MA 要强，短期做空 MTO 利润尚不具备安全边际，关注价差结构的变化，及

MTO 利润收缩的介入点，目前等待。（关注公众号《大宗内参》，不错过每一篇文章）

博嘉投资CEO兼总监

张永富

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